互联网大厂“钱袋子”扩充，点心债

# 互联网大厂扎堆发行点心债：融资新宠背后的逻辑与变局当腾讯90亿元点心债中30年期品种以2.1%的超低利率获得市场热捧，当百度年内两度发行点心债累计募资超140亿元，当美团等企业纷纷酝酿首次试水，互联网大厂正以空前的热情拥抱这一离岸融资工具。在AI资本开支激增与全球融资环境重构的双重背景下，点心债市场正经历从 niche 市场到主流融资渠道的质变，成为观察中资企业海外融资战略调整的重要窗口。## 点心债市场爆发：数据与格局演变点心债，这一在香港发行的离岸人民币计价债券，已从曾经的小众产品成长为规模超万亿的重要市场。点心债，学名又称“离岸人民币债券”，是指中国大陆境外发行的，以人民币计价，定期获得利息、到期归还本金及利息皆以人民币支付的债券。关于“点心债”这个名字的来源，有很多不同的说法。主流说法认为，点心为香港颇具代表性的食物，而点心债发行初期单笔规模较小且年期较短，如港式点心“小巧精致”，因此得名。Wind数据显示，截至2025年9月18日，今年以来点心债累计发行规模达到7714亿元，较去年同期下降10.79%，而2024年全年发行规模更是首次突破1万亿元大关，达到1.27万亿元，净融资额接近4800亿元。市场结构正发生深刻变革，发行主体从早期以金融机构为主，逐渐扩展到互联网科技、制造业、公用事业等多个领域，百度集团、国家电网、厦门象屿、蒙牛乳业等不同行业龙头企业均成为市场活跃参与者。2025年市场呈现出加速扩容的明显特征。8月份点心债单月发行105只，规模达1235.61亿元，净融资规模更是创下695.35亿元的年内峰值。进入9月，这一势头仍在延续，第一周发行了20只点心债，发行规模为127.27亿元，净融资规模为49.95亿元。特别值得注意的是，互联网大厂的集体入局正在重塑市场格局。腾讯、百度、阿里等科技巨头的密集发行，不仅显著提升了市场容量，更带来了发行结构的创新。以腾讯为例，其首次发行的点心债就覆盖了2030年、2035年和2055年三个关键期限，其中50年期超长期限品种的推出，打破了此前市场以中短期债券为主的格局，也反映出国际投资者对优质中资科技企业长期信用的认可。投资者结构的多元化同样推动着市场深度提升。随着债券通“南向通”机制的扩容，参与机构范围已扩展至证券公司、保险公司、银行理财子公司及资产管理公司等各类金融机构。深圳市政府今年在澳门发行的10亿元绿色点心债获得66.2亿元的认购资金，认购倍数高达6.62倍，创下人民币债券在澳门发行订单倍数历史新高，充分显示出全球投资者对人民币资产的配置热情。## 大厂扎堆发行的三重驱动力互联网巨头发力点心债市场，本质上是在特定宏观环境与企业发展需求下的理性选择。AI浪潮带来的资本开支爆炸式增长，构成了此次融资潮的核心动因。彭博行业研究预测，2025到2026年阿里巴巴、腾讯、京东、百度等主要互联网企业资本开支年总额将至少达到340亿美元，重点投向AI能力建设、云基础设施和海外市场。百度二季度资本支出同比激增逾八成至38亿美元，主要用于大模型和云计算基础设施建设；阿里巴巴发行的32亿美元零息可转债中，80%资金将投入云基础设施扩建和技术升级。尽管这些企业账面现金充裕，但多为境内人民币资金，而境外扩张及技术投入需要稳定的境外资金池，点心债恰好提供了这一通道。成本优势是吸引大厂的关键因素。在中美货币政策分化背景下，点心债的融资成本优势愈发显著。2024年城投美元债平均发行票面利率位于6%以上，而境内基准利率快速下行，近一周城投境内债票面利率已降至2.35%。今年发行的10年期点心债票面利率多介于2.80%至3.50%之间，而同期多只10年期中资美元债利率则超过5%。百度3月发行的5年期点心债票面利率仅2.7%，10年期为3%，较境内同等信用等级债券利率低约50-80个基点。腾讯此次发行的2030年到期债券利率更是低至2.1%，这一成本水平不仅远低于美元债，也低于其境内融资成本。华泰证券分析指出，点心债定价以中国国债收益率为锚，可以规避人民币/美元汇率波动风险，收益率整体波幅也小于中资美元债，这种稳定性对注重风险控制的大型科技企业尤为重要。政策红利的持续释放为市场注入了强劲动力。2025年7月，人民银行和香港金管局宣布多项债券通优化扩容措施，将南向通参与机构范围大幅扩展，这一举措显著提升了离岸人民币债券市场的流动性和投资者基础。与此同时，中国政府一系列推动人民币国际化的政策，如扩大回购市场合格抵押品范围、与其他央行设立人民币互换机制等，都为点心债市场发展提供了制度保障。申万宏源固收研究团队认为，在债券“南向通”扩容背景下，离岸人民币债券市场对出海企业吸引度将持续提升，互联网企业点心债或迎来持续扩容。## 风险与挑战：繁荣背后的隐忧尽管点心债市场一片火热，但潜在风险不容忽视。汇率波动风险虽较美元债有所降低，但并未完全消除。虽然点心债以人民币计价偿付，规避了直接的人民币兑美元汇率风险，但如果企业将募集资金兑换为其他货币使用，仍将面临汇率波动带来的财务影响。中证鹏元国际董事郭莹指出，企业发行债券时需综合考量融资成本与汇率风险的平衡，尤其是在全球货币政策周期不同步的背景下，汇率走势的不确定性可能影响实际融资成本。市场容量与流动性限制可能制约大规模发行。虽然点心债市场规模已突破万亿，但相较于全球美元债市场仍属小众。如果多家大型科技企业同时密集发行大额点心债，可能导致市场承接能力不足，推高发行成本。阿里巴巴选择发行32亿美元零息可转债而非点心债，部分原因可能就是考虑到大规模点心债发行对市场的冲击。此外，点心债二级市场流动性相对有限，可能影响投资者积极性，特别是对于需要快速变现的机构投资者而言，流动性不足是重要考量因素。监管政策的不确定性构成另一重挑战。离岸人民币市场的发展与国内外金融监管政策密切相关，任何跨境资本流动政策的调整都可能影响点心债市场。随着市场规模扩大，监管机构可能加强对点心债发行主体资质、资金用途等方面的审查，这可能增加发行难度和成本。同时，国际政治经济环境的变化也可能影响市场情绪，例如地缘政治冲突加剧可能导致风险偏好下降，推高风险溢价。## 未来展望：从融资工具到战略选择点心债市场正逐步走向成熟，有望成为科技企业长期稳定的融资渠道。汇丰债务资本市场大中华区董事总经理伍富斌表示，随着债券通南向通机制的进一步开放，离岸人民币债券市场活跃度将持续提升，为企业提供更具成本优势的融资窗口。未来，随着人民币国际化进程加快，点心债市场规模有望继续扩大，发行主体将更加多元化，除互联网大厂外，更多新兴科技企业可能加入发行行列。产品创新将成为市场发展的重要驱动力。目前市场上已出现零息可转债、绿色点心债、主题债券等创新品种，如深圳市政府发行的应对气候变化主题绿色债券，海南省政府计划发行的航天主题债券等。互联网企业可能结合自身业务特点，发行与AI、云计算相关的主题点心债，既满足特定领域融资需求，又能吸引关注ESG（环境、社会和公司治理）的投资者。阿里巴巴发行的零息可转债就设计了颇为特殊的条款，票面利率为零，通过期权安排减轻未来股权稀释，实现了融资成本低、投资者有预期收益、发行方稀释压力可控的多方平衡，为市场提供了有益借鉴。对于互联网大厂而言，点心债正从单纯的融资工具转变为战略财务安排的重要组成部分。通过发行点心债，企业不仅可以获得低成本资金，还能优化资本结构、丰富融资渠道、构建境外资金池，为全球化布局提供支持。随着AI竞争加剧和数字化转型深入，互联网企业的资本开支需求将持续存在，点心债市场的发展将与科技企业的成长形成良性互动，既为企业发展提供资金保障，也为离岸人民币市场注入高质量资产，推动人民币国际化进程不断向前。