减肥神药引爆业绩，药明康德：68亿股东回报“四连击”

近年来，全球GLP-1类减肥药物市场的爆发式增长，直接推动了产业链上游CDMO（合同研发生产组织）龙头企业药明康德的业绩攀升。在这一背景下，药明康德于2025年推出了总额达68亿元的“四连击”股东回报计划，成为资本市场关注的焦点。以下从业务逻辑、股东回报细节及行业影响三个维度展开分析： 一、GLP-1药物爆发驱动药明康德业绩增长1. 核心业务深度绑定国际巨头     药明康德通过其TIDES（寡核苷酸/多肽）业务，深度参与全球GLP-1药物的研发与生产。具体来看：   原料供应与产能协同：作为礼来替尔泊肽（Tirzepatide）的核心原料药供应商，药明康德的多肽固相合成技术为其提供关键中间体。2024年多肽产能从1.2万升扩至3.2万升，并计划2025年底进一步扩至10万升。同时，礼来在苏州的制剂工厂与药明康德形成“原料+制剂”一体化供应链，以应对全球需求。   技术平台优势：药明康德的多肽固相合成技术单釜效率领先同行30%，并通过“CRDMO一体化模式”与客户深度绑定。截至2024年，其平台上有超20个GLP-1项目，占全球市场份额的20%。   业绩数据验证：2025年上半年，药明康德TIDES业务收入达50.3亿元，同比激增141.6%，成为增速最快的板块。化学业务整体收入163亿元，同比增长33.5%，占总营收的78%。2. 市场需求与政策红利共振     临床数据支撑：GLP-1药物不仅在减重领域表现突出（如司美格鲁肽使患者平均体重降幅超20%），还在心血管保护、代谢改善等适应症上拓展，进一步打开市场空间。2025年全球GLP-1药物市场规模已突破300亿美元，年增长率达18%。   政策催化：世界卫生组织（WHO）计划于2025年9月发布基于GLP-1疗法的成人肥胖症治疗指南，这将显著提升该类药物在中低收入国家的可及性。预计到2030年，GLP-1药物市场规模将达1090亿美元。 二、68亿股东回报“四连击”的具体构成药明康德2025年推出的股东回报计划包括以下四个维度，总金额达68.49亿元：1. 现金分红（38.46亿元）     常规年度分红：以2024年归母净利润94.5亿元为基础，按30%分红比例，每10股派发现金红利9.8169元，总额28.35亿元。   特别分红：因应外部市场波动（如美国关税政策升级），每10股额外派发3.5元，总额10.11亿元。2. 股份回购（20亿元）     两期回购计划：第一期10亿元（价格上限97.24元/股，2025年4月启动），第二期10亿元（2025年中报后实施）。截至2025年6月，已完成约15亿元回购。3. 中期分红（10.03亿元）     历史首次试水：2025年中报后推出每10股派3.5元的中期分红，规模占同期归母净利润的11.7%，旨在增强投资者信心。4. 长期激励与资本结构优化     - 结合股权激励计划，药明康德通过回购注销股份进一步提升每股收益。2024年已通过回购注销减少股本约0.5%，2025年计划继续推进。 三、财务健康与行业竞争格局1. 现金流与偿债能力支撑     - 2025年上半年，药明康德经营活动现金流净额达74.31亿元，同比增长49.6%；自由现金流53.29亿元，创历史新高。   - 财务结构稳健，流动比率2.08，速动比率1.73，流动资产425.89亿元，流动负债205.25亿元，短期偿债压力极小。2. 行业竞争与护城河     技术壁垒：药明康德在多肽合成、寡核苷酸等复杂分子领域的技术积累，使其在GLP-1药物供应链中占据不可替代地位。例如，其TIDES业务在手订单同比增长48.8%，显著高于行业增速。   客户粘性：与礼来、诺和诺德等国际巨头的深度合作，形成了长期稳定的订单来源。2024年TIDES业务收入同比增长70.1%，在手订单增长103.9%。   产能储备：2025年底多肽产能目标超10万升，可满足全球约30%的GLP-1原料药需求，规模效应下成本优势显著。 四、风险与未来展望1. 短期风险提示     市场波动：诺和诺德因司美格鲁肽增长预期下调，股价在2025年7月单周暴跌21.83%，可能引发市场对GLP-1药物长期需求的担忧。   竞争加剧：国内药企如信达生物的玛仕度肽（全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂）已获批上市，可能分流部分订单。2. 长期增长逻辑     适应症拓展：GLP-1药物在非酒精性脂肪性肝炎、阿尔茨海默症等领域的潜力研究，将进一步打开市场空间。药明康德已参与多个此类早期项目。   政策红利释放：WHO指南发布后，中低收入国家市场的需求将逐步释放。药明康德凭借成本优势，有望承接更多仿制药订单。 结语药明康德的“68亿股东回报四连击”，本质上是其在GLP-1药物产业链中核心地位的体现。通过技术壁垒、产能优势与客户粘性的三重护城河，药明康德不仅深度受益于当前市场红利，更在长期竞争中占据先机。尽管短期需关注行业波动与政策变化，但从财务健康度、业务布局及行业趋势来看，其股东回报计划具备可持续性，也为投资者提供了分享行业增长红利的窗口。